软着陆情景：政策不确定性下的基准与替代方案

当市场参与者定价软着陆时，情景纪律成为风险管理的基本框架。虽然基准情景通常假设在增长放缓的同时通货紧缩持续，但日益增加的政策不确定性将概率推向了市场通常在表现出来之前未能定价的尾部结果。

基准情景：韧性增长下的通货紧缩

目前，共识基线（估计概率为55-65%）依赖于一种微妙的平衡，即通货膨胀的持续性逐渐降温，而失业率没有显著上升。在这种情景下，劳动力市场缓慢放松，避免了工资-物价螺旋，使央行能够谨慎启动国内宽松周期。要更深入地了解这些动态如何在全球范围内发挥作用，请参阅我们的全球市场展望。

风险评估：上行与下行偏差

尽管软着陆仍是主要叙事，但在当前的宏观经济环境下，两种截然不同的尾部风险正在争夺关注：

1. 再加速风险 (15–25%)

这种通胀上行风险涉及服务业通胀停滞和工资保持坚挺。在这种情况下，降息被推迟，收益率曲线前端定价更高。风险资产随后将面临显著的久期逆风，因为“更高更久”的叙事再次出现。这通常与市场必须密切关注的核心持续性渠道相关。

2. 信心冲击风险 (15–25%)

相反，下行风险源于贸易和政策不确定性对实际商业活动的影响。如果采购经理人指数（PMI）走弱，招聘放缓，央行宽松政策可能会加速。然而，如果信贷条件同时收紧，风险资产可能无法反弹，从而抑制了较低利率向更广泛经济的传导。

如何监测情景变化

外汇和宏观交易员应关注三个具体支柱，以判断基线是否正在发生变化：

• 通胀构成： 关注服务和住房价格是否具有粘性迹象。（参考：住房作为滞后通胀渠道）。
• 劳动力闲置指标： 监测总工时和参与率，而不仅仅是总体失业率。
• 投资意向： 使用商业调查来查看政策不确定性是否导致资本支出回落。

技术观察清单：接下来关注什么

未来的路径取决于即将到来的数据顺序。交易员应优先关注下一层级的通胀数据和工资指标，以验证通货紧缩趋势。此外，全球PMI将作为早期预警系统，判断情绪主导的经济放缓是否正在转变为实际活动疲软。密切关注信贷利差和贷款调查，因为这些通常会提供转向硬着陆情景的第一个信号。

• 全球市场展望：通胀锚定与中国趋势
• 美国通胀制度策略：追踪核心持续性
• 住房作为滞后通胀渠道