軟著陸情境：基本案例與政策不確定性下的替代方案

當市場參與者將軟著陸納入考量時，情境紀律成為風險管理的關鍵框架。儘管基本案例通常假設通膨持續下降，經濟增長趨緩，但不斷增加的政策不確定性將機率轉向尾部結果，而這些結果通常在市場中直到其在盤面顯現時才被定價。

基本案例：通縮與韌性增長

目前，市場共識的基準線（估計機率為55-65%）依賴於一個微妙的平衡，即通膨的持續性逐步降溫，而失業率並未顯著飆升。在這種情境下，勞動市場緩慢放鬆，足以防止工資-物價螺旋式上升，使中央銀行能夠謹慎地啟動國內寬鬆週期。要深入了解這些動態如何在全球範圍內展開，請參閱我們的全球市場展望。

評估風險：上行與下行偏差

儘管軟著陸仍然是主要敘事，但在當前的宏觀體制中，兩種截然不同的尾部風險正在爭奪關注：

1. 再加速風險 (15–25%)

這種通膨的上行風險涉及服務業通膨停滯和工資保持堅挺。在這種情況下，降息會被推遲，收益率曲線的前端會重新定價走高。風險資產將面臨顯著的久期逆風，因為「高利率維持更長時間」的敘事再次出現。這通常與市場必須密切追蹤的核心持續性渠道相關聯。

2. 信心衝擊風險 (15–25%)

相反，下行風險源於貿易和政策不確定性對實際商業活動的打擊。如果採購經理人指數(PMI)疲軟，招聘放緩，中央銀行的寬鬆政策可能會加速。然而，如果信貸條件同時收緊，阻礙了較低利率向更廣泛經濟的傳導，風險資產可能無法上漲。

如何監控情境變化

外匯和宏觀交易員應關注三個特定支柱，以判斷基準線是否正在轉移：

• 通膨構成： 觀察服務和住房價格是否有黏性跡象。(參考：住房作為滯後通膨渠道)。
• 勞動市場閒置指標： 監測總工時和參與率，而不僅僅是標題失業率。
• 投資意向： 利用商業調查來判斷政策不確定性是否導致資本支出的回落。

技術觀察清單：接下來要關注什麼

未來的道路取決於即將發布的數據順序。交易員應優先關注下一級的通膨數據和工資指標，以驗證通縮趨勢。此外，全球採購經理人指數(PMI)將作為預警系統，判斷情緒引導的經濟放緩是否正在轉變為實際活動疲軟。密切關注信用利差和貸款調查，因為這些通常提供了經濟體制轉向更嚴重著陸情境的第一個信號。

• 全球市場展望：通膨錨點與中國趨勢
• 美國通膨體制策略：追蹤核心持續性
• 住房作為滯後通膨渠道