ECB: Taryfy to obciążenie dla wzrostu, a nie inflacji w Europie

Wysoki rangą decydent ze strefy euro zasygnalizował, że nadchodzące taryfy amerykańskie prawdopodobnie będą miały ograniczony wpływ na inflację w Europie, jednocześnie stanowiąc wyraźne zagrożenie dla wzrostu gospodarczego na całym kontynencie. Ta zmiana perspektywy jest kluczowa dla rynków globalnych, ponieważ sugeruje, że Europejski Bank Centralny (EBC) może priorytetowo traktować stabilizację wzrostu nad ograniczeniem inflacji, jeśli presja cenowa w kraju pozostanie pod kontrolą.

Dlaczego taryfy mogą nie wywołać inflacji w Europie

Chociaż bariery handlowe są często kojarzone z rosnącymi kosztami, mechanizm dla europejskich eksporterów znacznie różni się od doświadczeń rynku krajowego w USA. Kiedy taryfy są nakładane na europejski eksport wchodzący do Stanów Zjednoczonych, wpływ na ceny jest w dużej mierze absorbowany przez konsumentów w USA, lokalnych importerów i pośredników w globalnym łańcuchu dostaw. W konsekwencji ceny krajowe w Europie mogą pozostać stosunkowo niezmienione.

W tym scenariuszu głównym ryzykiem dla strefy euro nie jest impuls cen konsumpcyjnych, ale raczej gwałtowne ograniczenie wolumenów eksportu i spadek zamówień przemysłowych. Odzwierciedla to niedawną analizę dotyczącą stymulowania konsumpcji usługowej przez Chiny.

Wpływ na zaufanie i inwestycje

Najbardziej bezpośrednim kanałem makroekonomicznym dla zakłóceń wywołanych taryfami jest erozja zaufania biznesowego. W obliczu nieprzewidywalnej polityki handlowej, korporacje zazwyczaj przyjmują postawę defensywną charakteryzującą się:

• Opóźnionymi wydatkami kapitałowymi (Capex)
• Spowolnieniem procesów zatrudniania
• Skróconymi horyzontami planowania strategicznego

Jeśli zaufanie biznesowe będzie nadal słabnąć, czynniki te mogą stać się samonapędzającym się cyklem spadkowym dla gospodarki strefy euro, komplikując wysiłki na rzecz ożywienia wcześniej odnotowane w perspektywach słabnącego dynamizmu globalnego wzrostu.

Implikacje polityki pieniężnej i rynkowe

Stopy procentowe i ścieżka EBC

Jeśli inflacja pozostanie blisko celu 2%, szok negatywny dla wzrostu zapewnia EBC elastyczność w utrzymaniu cierpliwości lub przyjęciu bardziej akomodacyjnej postawy. Głównymi ograniczeniami pozostają inflacja usług i wzrost płac; dopóki taryfy nie wywołają wtórnych efektów inflacyjnych, nie przeważają one nad podstawowym mandatem stabilności cen.

Rynki Forex i kredytowe

Na rynkach walutowych euro (EUR) staje w obliczu potencjalnie gorszych wyników w wyniku podwyższonego ryzyka wzrostu i włączenia premii za ryzyko, nawet w stabilnym środowisku inflacyjnym. Na rynkach kredytowych spready mogą się rozszerzyć wraz z narastającą niepewnością, nawet w przypadku braku natychmiastowego sygnału recesji. Traderzy powinni monitorować te punkty zwrotne, podobnie jak niedawną sytuację z EURCAD i beta-ryzykiem związanym z ropą.

Co dalej monitorować

Inwestorzy powinni skupić się na danych o wysokiej częstotliwości dotyczących zamówień eksportowych i ankietach dotyczących intencji zatrudniania przez korporacje. Ponadto, wszelka eskalacja napięć handlowych może zmienić obliczenia dotyczące "pass-through", czyniąc trwałość inflacji usług ostatecznym testem dla regionalnej polityki pieniężnej.