天然氣價格：冬季風暴稀缺與儲存緩衝

天然氣價格實時情況目前由短期交貨風險（包括停產和管線限制）與基本充足的書面儲存背景之間的複雜交叉點決定。

了解當前價格走勢和曲線動態

截至2026年1月下旬，亨利中心紐約商品交易所（Henry Hub NYMEX）曲線講述了兩個市場的故事。即期2月26日合約因交易商將即時分子的選擇權定價而帶來顯著的冬季風險溢價。相反，3月26日合約則顯著較低，表明市場認為目前的飆升是有限時的事件，除非庫存開始以前所未有的速度下降。

影響天然氣市場的主要驅動因素

1. 天氣衝擊和電網敏感性

我們目前正處於典型的「燃燒發電」時期。當氣溫大幅下降時，不僅住宅取暖需求激增，而且由於電網達到其運營極限，增量發電需求也隨之飆升。這種能源複合體定價通常在系統接近容量時迅速發生。

2. 供應波動：凍結因素

在極端寒冷天氣中，供應消失的速度可能快於需求調整的速度。井口的凍結可能在數小時內使市場減少數十億立方英尺/天（Bcf/d）。這種下行生產風險是為什麼在極端寒冷天氣期間，即期天然氣通常像保險單一樣交易的原因。

3. 基礎設施和區域瓶頸

管線瓶頸將市場敘事從總體供應轉向地方交付。當受限制地區被迫提高邊際供應以滿足即時需求時，波動性會傳導到全國即期合約。

4. 儲存悖論

儘管庫存可能高於歷史平均水平，但如果提款速度加快或交付系統受限，市場仍可能經歷劇烈上漲。儲存衡量的是存在；基礎設施衡量的是訪問。

宏觀視角：2026年展望

2026年中期敘事仍然存在分歧。儘管預計全球液化天然氣（LNG）產能的增加將在今年晚些時候削弱定價權，但國內因素使美國市場容易受到大幅上漲的影響。正如我們在TTF天然氣策略分析中討論的，應對冬季選擇權仍然是全球能源交易員的高風險任務。

技術水平和決策樞軸

• 近月支撐： 先前的擁堵區是關鍵，因為當天氣預報轉為看跌時，市場往往會「氣袋」。
• 近月阻力： 先前的盤中高點是判斷買盤是由實際壓力還是投機風險溢價驅動的第一個考驗。
• 2026年3月合約： 這作為結構性「現實檢驗」。如果3月合約開始積極追隨近月合約，則表明從事件驅動的溢價轉變為結構性重新定價。

有關能源相關大宗商品和物流的更多資訊，請參閱我們關於取暖油策略和當前天然氣持倉的更新。

短期情景（24-72小時）

基本情景（60% 機率）

寒冷天氣持續，但儲存緩衝使漲勢波動不定。近月合約保持買盤，但盤中反轉仍很常見，因為交易員對價格延伸進行獲利了結。

上行情景（25% 機率）

更深的凍結或嚴重的交付壓力導致近月合約被擠壓。在此情景中，波動性顯著擴大，並且3月合約開始隨之上漲。

下行情景（15% 機率）

天氣預報比預期更早趨於溫和，導致風險溢價崩潰和曲線急劇趨平。

總之：天然氣首先是一個波動性市場，其次才是一個方向性市場。在天氣持續時間和生產影響完全量化之前，頭寸規模和時間範圍仍然是風險管理最關鍵的工具。

• TTF天然氣策略：應對冬季選擇權和時間價差
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• 天然氣策略：極寒下的持倉擠壓