中国の小売売上が低迷する理由：信頼と予防的家計

中国の小売売上高の伸びは、工業生産高の伸びよりも著しく弱く、政策立案者が現在明確に目標としている主要なマクロ経済の不均衡となっています。2025年に小売売上高がわずか3.7%しか増加しなかったことは、供給能力と輸出生産量の拡大に追いつかず、国内景気回復の持続可能性について重大な疑問を投げかけています。

小売売上高が低迷する3つの構造的理由

世界中の投資家にとって最大の懸念は、消費を刺激できるかどうかだけでなく、中国の家計が政策と経済の移行期において、持続的に支出する意欲があるかどうかです。

1. 信頼と予防的貯蓄

家計は、雇用、住宅資産、または政策の安定性に関して不確実性を感じると、バランスシートの回復力を優先します。GDPの数字が安定しているように見えても、高いレベルで認識されるリスクは、国民が消費よりも「予防的」貯蓄を選ぶため、裁量的支出を抑制します。

2. 財からサービスへの移行

消費のより高い割合は、医療、レジャー、高齢者介護に焦点を当てたサービスベースへと移行しています。従来の小売売上高の指標は主に財を捉えており、これにより総消費衝動が実際よりも弱く見える可能性があります。中国のサービスへの転換で指摘されているように、政策立案者はこの変化を戦略計画に認識し始めています。

3. 住宅と富の効果

中国では、住宅資産が裁量的支出に大きく影響します。不動産市場が軟調または不確実な場合、家計は極めて慎重に行動します。この富の効果は、金利調整に関わらず、小売部門にとって主要な逆風となっています。

これが2026年のマクロ経済の物語にとってなぜ重要なのか

持続的な消費制約は、世界経済のいくつかの側面を形成します。第一に、もし世界の輸出需要が冷え込んだ場合、名目成長の持続可能性に疑問を投げかけます。第二に、有意義な賃金上昇を実現するための労働市場の能力に影響を与えます。最後に、経済サイクルを安定させるために北京が必要とする政策ミックスを決定します。

消費が弱いままなら、政策立案者は、ターゲットを絞ったインセンティブ（厳格だが遅い）と、より広範な刺激策（速いがレバレッジと通貨のボラティリティが増加するリスクがある）という困難な選択に直面します。これは、関連する資産にとって複雑な背景を作り出します。

市場への影響とリスクセンチメント

• 資産プロファイル：中国の国内需要にリンクする高成長資産は、現在、産業株や輸出企業と比較して異なるリスクプロファイルを持っています。
• コモディティ：感応度は政策の方向性に依存します。インフラ重視の刺激策は金属を優遇しますが、サービス重視の成長は金属集約度が低くなります。
• FX：地域FXとリスクセンチメント、特にAUDとCNHは、ターゲットを絞った支援と広範な支援間のシフトに迅速に反応します。

次に注目すべき点

トレーダーは、消費者の実際の健全性を測るために、頻度の高いサービス指標と雇用動向を監視する必要があります。家計の信用とローン需要は、信頼の究極のシグナルであり続けます。可処分所得を直接引き上げたり、予防的貯蓄の動機を減らしたりするあらゆる措置は、国内需要にとって強気と見なされるでしょう。

結論

中国の小売業の弱さは、単一のデータポイントではなく、根強い家計行動の問題です。持続的な改善のためには、市場は単なるインセンティブ以上のものを必要としています。所得の安定性への信頼回復と、家計のバランスシートのより明確な道筋が必要です。

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