中國零售銷售滯後：信心與預防性儲蓄的作用

中國零售銷售增速仍顯著低於工業產出增速——這是決策者目前明確針對的一個關鍵宏觀失衡。由於2025年零售銷售僅增長3.7%，其增速未能與供給能力和出口產出的擴張相匹配，引發了對國內復甦可持續性的關鍵質疑。

零售銷售滯後的三個結構性原因

全球投資者的首要擔憂不僅僅是消費能否被刺激，而是在政策和經濟轉型的大環境下，中國家庭是否願意持續消費。

1. 信心與預防性儲蓄

當家庭對就業、房產財富或政策穩定性感到不確定時，他們會優先考慮資產負債表的彈性。即使GDP數據表面穩定，高度感知到的風險仍會抑制非必要性支出，因為公民選擇「預防性」儲蓄而非消費。

2. 商品到服務的轉型

消費中服務業佔比越來越高，主要集中在醫療、休閒和老年護理。傳統的零售銷售指標主要涵蓋商品，這可能使整體消費動能看起來比實際情況弱。正如中國轉向服務業的趨勢所指出，決策者已開始在其戰略規劃中認識到這一轉變。

3. 住房與財富效應

在中國，住房財富顯著影響可支配支出。當房地產市場持續疲軟或不確定時，家庭行為會極為謹慎。這種財富效應是零售業面臨的主要阻力，無論利率如何調整。

為何這對2026年宏觀敘事至關重要

持續的消費限制塑造了全球經濟的幾個層面。首先，如果全球出口需求降溫，它會質疑總體增長的可持續性。其次，它影響勞動市場提供有意義工資增長的能力。最後，它決定了北京為穩定經濟周期所需的政策組合。

如果消費持續疲軟，決策者將面臨一個艱難的選擇：是選擇有針對性的激勵措施（紀律性強但速度慢），還是更廣泛的刺激措施（速度快但會增加槓桿和貨幣波動的風險）。這為與中國相關的資產創造了一個複雜的背景。

市場影響與風險情緒

• 資產類別： 與中國國內需求相關的成長型資產現在與工業和出口商的風險狀況不同。
• 大宗商品： 敏感性取決於政策傾向；以基礎設施為重點的刺激措施有利於金屬，而以服務為重點的增長對金屬的需求較低。
• 外匯： 區域外匯和風險情緒，特別是澳元和離岸人民幣，對有針對性和廣泛支持之間的轉變反應迅速。

接下來值得關注的

交易者應監測高頻服務業指標和就業趨勢，以評估消費者的實際健康狀況。家庭信貸和貸款需求仍然是信心的最終信號。任何直接提高可支配收入或減少預防性儲蓄動機的措施，都將被視為對國內需求的利好。

結論

中國零售業的疲軟不僅僅是一個單一數據點的問題，更多的是根深蒂固的家庭行為。要實現持續改善，市場需要的 G 不僅僅是激勵措施；它需要恢復對收入穩定性的信心，並為家庭資產負債表提供更清晰的路徑。

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