南アフリカのインフレ率3.6%に上昇：SARB緩和経路は維持

南アフリカのヘッドラインCPIインフレ率は、2025年12月に前年比で3.6%に緩やかに上昇しました（11月は3.5%）。コアインフレ率は3.3%を記録しました。わずかな上昇にもかかわらず、インフレは南アフリカ準備銀行（SARB）の目標範囲内にしっかりと収まっており、短期的にはインフレ制約が足かせとならず、さらなる金融緩和の余地を残しています。

緩やかな上昇がインフレ体制を変化させない理由

ヘッドライン指標の0.1%の上昇は、通常、住宅、公共料金、食料といった特定の変動しやすい項目によって引き起こされます。しかし、南アフリカ経済のより広範な見通しは、ディスインフレの成功という点では変わっていません。2025年の平均インフレ率は約3.2%で、過去20年以上にわたってで最も低い水準を記録しており、政策立案者に大きな余裕を与えています。

政策的観点から見ると、このような環境は「時期尚早な緩和」のリスクを低減します。インフレが抑制されているため、実質金利は現在の水準で依然として制限的であり、SARBは物価の安定を犠牲にすることなく、成長状況に焦点を当てることができます。

金融政策：制限的な実質金利と緩和バイアス

11月に25ベーシスポイントの利下げが行われ、6.75%となった後、SARBは1月29日に再度会合を開く予定です。インフレが目標範囲の下限半分で推移していることから、基本的なシナリオは緩やかな緩和サイクルが継続することです。このバイアスは、市場が以下のような重大なテールリスクに直面しない限り、継続する可能性が高いです。

• 輸入物価の安定を脅かす大幅な通貨安。
• 長期的なインフレ期待の非定着化。
• 防御的な金融スタンスを必要とする外部の地政学的または経済的ショック。

ランドと実質金利チャネル

新興市場（EM）において、南アフリカ・ランド（ZAR）は通常、実質金利差に基づいて取引されます。安定したインフレと高い名目金利は、キャリー取引のダイナミクスを通じてZARを支えますが、この通貨は世界的なリスクオフ心理や商品サイクル変動に過敏に反応する傾向があります。最近のJSE市場分析で指摘されているように、政策リスクプレミアムは南アフリカ資産の主要な推進要因であり続けています。

経済成長と市場への影響

インフレの低下は景気回復に必要な触媒であり、債務返済負担を軽減し、消費者支出を支えます。しかし、利下げの効果は、供給側の制約の解決と投資信頼感の改善に大きく依存します。

主要な市場のポイント：

• 金利： イールドカーブのフロントエンドは、SARBの予想の微細な変化に敏感に反応します。低インフレが続けば、イールドカーブのブルスティープ化につながる可能性があります。
• 為替： キャリー・ダイナミクスは引き続き支援的ですが、ランドは世界的なボラティリティの急騰時に非対称なリスクに直面します。
• 株式： 国内志向の株式は緩和から恩恵を受ける位置にありますが、輸出企業はZARのパフォーマンスと世界的な需要に焦点を当てるでしょう。

多要素監視リスト

投資家は1月29日の決定に先立ち、インフレ期待、外部ショックに対する通貨の回復力、食料/エネルギー価格の変動性、SARBのフォワードガイダンスという4つの主要な柱を優先すべきです。12月の発表は、南アフリカが物価安定期を乗り切っており、世界的なリスクプレミアムを注意深く監視しながら、緩和経路を維持していることを確認するものです。

• SAALL分析: FTSE/JSE All Shareが政策リスクプレミアムに対処
• 南アフリカ全株指数（SAALL）分析: 関税リスクが新興市場を襲う