美国国债收益率曲线陡峭化：何时能持续？

美国国债市场目前正在经历其收益率曲线动态的显著转变，10年期-2年期利差再次扩大。这促使市场讨论从预期曲线解除倒挂转向审视陡峭化的性质和可持续性。了解这种陡峭化是由健康的经济因素驱动还是由期限溢价担忧驱动，对于投资者在固定收益领域中航行至关重要。

驾驭收益率曲线陡峭化

“曲线讨论”已经演变。最初，讨论集中在“何时解除倒挂？”，指的是短期收益率长期高于长期收益率的时期。现在，焦点已转向“如何陡峭化？”如果曲线前端崩溃，可能发生解除倒挂，但持久的陡峭化通常需要对长期端进行重新定价，这受期限溢价、供给动态或改变的增长预期等因素影响。

当前市场概况和假期影响

由于美国和加拿大现金债券市场假期，今天（2026年2月16日）的数据可能存在不完善之处，尽管潜在关系仍然具有参考意义。美国国债2年期收益率最新标记接近3.410%（截至2月13日），而美国国债10年期收益率接近4.040%（2月16日，反映期货驱动的价格）。美国国债10年期实时收益率在4.022–4.059的狭窄区间内波动，这在现金市场关闭期间是典型的。

良好与糟糕的陡峭化：解读信号

“良好”的陡峭化情景通常预示着由于经济增长放缓导致实际收益率下降，而通胀预期保持稳定。这对债券投资者来说是理想的结果。相反，“糟糕”的陡峭化发生在长期端因对期限溢价增加的担忧而出现抛售，这通常与供给增加、财政前景恶化或通胀输入升级有关。目前的跨资产组合并不完全明朗；WTI（现货）价格接近63.60，美元走强，波动性升高。这种组合通常会成为持续牛市趋平的阻力，尽管目前这种波动的幅度尚不足以做出明确判断。

驱动持久陡峭化的因素

要使陡峭化成为持久趋势，需要满足以下几个条件：

1. 10年期收益率持续突破：10年期收益率区间有令人信服的突破，并在整个美国交易时段内保持，而不仅仅是在假期交易清淡期间。
2. 前端数据下行：有明确证据表明曲线前端根据实际经济数据而非仅仅市场希望而走低。这将表明这一走势有基本面支持。
3. 欧洲债券市场参与：德国国债和英国金边债券的参与。如果欧洲久期拒绝抛售而美国久期却抛售，这通常表明是头寸驱动而非基本面驱动的走势。观察US10Y实时价格及其与欧洲同类产品的关系是评估此项的关键。

直到周二，任何关于曲线的头条新闻都应视为暂定。从周二开始，市场将密切关注陡峭化是“由长期端支付”（意味着长期收益率更高，可能预示增长/通胀担忧）还是“由短期端交付”（意味着短期收益率更低，通常是由于鸽派央行预期或增长放缓）。

总结与展望

债券市场仍然是经济预期、财政现实和央行政策复杂交织的体现。收益率曲线讨论的转变凸显了持续的不确定性以及对潜在驱动因素进行仔细分析的必要性。投资者应密切关注即将公布的经济数据和央行评论，以辨别当前陡峭化趋势的真实性质。US2Y实时和US10Y实时利率将是未来几个交易日需要关注的关键指标。

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