米国債利回り曲線のスティープ化：持続性は？

米国債市場では現在、イールドカーブのダイナミクスに顕著な変化が生じており、10年物と2年物の利回り差が再び拡大しています。これにより、市場の議論はカーブのアンインバージョン予測から、スティープ化の性質と持続可能性の精査へと変化しました。このスティープ化が健全な経済要因によるものか、それともターム・プレミアムへの懸念によるものかを理解することは、固定金利市場を航海する投資家にとって極めて重要です。

イールドカーブのスティープ化を読み解く

「カーブを巡る議論」は進化しました。当初、議論は「いつアンインバージョンするのか」に集中していました。これは、短期金利が長期金利を上回る長期間を指していました。現在、焦点は「どのようにスティープ化するのか」に移っています。アンインバージョンはカーブのフロントエンドが崩壊した場合に発生しますが、持続的なスティープ化には通常、ターム・プレミアム、供給ダイナミクス、または成長期待の変化といった要因に影響される、長期部分の再評価が必要です。

現在の市場概況と祝日の影響

米国とカナダのキャッシュ債券市場が休場であるため、今日の数値（2026年2月16日）は不完全である可能性がありますが、根本的な関係は依然として情報源となります。UST 2年物は直近で約3.410%（2月13日時点）であり、UST 10年物は4.040%に近い水準です（2月16日、先物主導の価格を反映）。UST 10年物のリアルタイムでは4.022～4.059の狭い範囲で推移しました。これはキャッシュ市場が閉鎖されている期間に典型的な動きです。

良いスティープ化 vs 悪いスティープ化：シグナルを読み解く

「良い」スティープ化シナリオは、一般的に経済成長の鈍化による実質金利の低下を意味し、インフレ期待は維持されます。これは債券投資家にとって好ましい結果です。一方、「悪い」スティープ化は、供給増加、財政状況の悪化、またはインフレ要因の加速に関連するターム・プレミアムの上昇への懸念によって、長期部分が売られる場合に発生します。現在のクロスアセットミックスは完全には明確ではありません。WTI（スポット）価格は63.60ドル付近で推移し、ドルは堅調で、ボラティリティは高まっています。この組み合わせは通常、持続的なブルフラット化に対する逆風となりますが、その動きの規模は、現時点では明確な判断を下すには十分ではありません。

持続的なスティープ化を推進する要因

スティープ化が持続的なトレンドとなるためには、いくつかの条件が満たされる必要があります。

1. 10年物利回りの持続的なブレイク：薄い休日の流動性期間中だけでなく、米国市場の全セッションにわたって持続する、10年物利回りレンジの説得力のあるブレイクアウト。
2. データに基づいたフロントエンドの低下：市場の期待だけでなく、実際の経済データに基づいてカーブのフロントエンドが低下するという明確な証拠。これは、この動きに対する根本的なサポートを示すでしょう。
3. 欧州債券市場の参加：ブンズ（ドイツ国債）とギルツ（英国債）による関与。米国債のデュレーションが売られる一方で、欧州債のデュレーションが売られなければ、それはファンダメンタルズ主導ではなく、ポジショニング主導の動きであることを示唆します。US10Yのリアルタイム価格とその欧州 counterpart との関係を観察することが、この評価の鍵となります。

火曜日までは、カーブに関するヘッドラインは暫定的なものとして扱うべきです。火曜日以降、市場はスティープ化が長期部分によって「支払われる」（長期金利の上昇と潜在的な成長/インフレ懸念を意味する）のか、それともフロントエンドによって「もたらされる」（ハト派的な中央銀行の期待や成長の鈍化などにより短期金利が低下することを意味する）のか、を注意深く見守るでしょう。

結論と展望

債券市場は、経済予測、財政現実、中央銀行政策が複雑に相互作用する場であり続けています。イールドカーブを巡る議論の変化は、継続する不確実性とその根本的な要因の慎重な分析の必要性を浮き彫りにしています。投資家は、現在のスティープ化トレンドの真の性質を見極めるために、新たな経済データと中央銀行のコメントを綿密に監視する必要があります。US2Yのリアルタイム金利とUS10Yのリアルタイム金利は、今後数セッションで注目すべき重要な指標となるでしょう。

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