新興市場本地債務分析：管理2026年擁擠交易

新興市場（EM）當地貨幣債務經歷了一段異常強勁的時期，進入2026年之際，市場情緒高漲，甚至令人懷疑。隨著US10Y收益率穩定在4.246%左右，投資界已將新興市場債務視為主要的「利差交易」標的，這使得戰術要求從識別機會轉變為管理擁擠交易的固有風險。

2026年新興市場本地債務的基本面情況

新興市場債務的結構性吸引力依然建立在三大支柱上：有吸引力的總體收益率、在發達市場波動期間的分散化效益，以及日益正統的貨幣政策。然而，由於US10Y即時價格反映出收益率曲線趨平，投資者必須區分名義收益和風險調整後的報酬。在US10Y即時圖表模式顯示期限溢價持續承壓的市場中，新興市場資產為尋求收益的投資者提供了必要的出路。

要了解當前的投資意願，必須觀察US10Y即時圖表以及US10Y實時數據。雖然US10Y即時利率顯示美國國債拋售有所降溫，但十年期國債即時圖表表明二級市場仍在要求期限溢價。這使得十年期國債價格成為衡量新興市場主權利差的關鍵基準。目前，十年期國債圖表顯示處於盤整階段，但任何突破都可能迅速削弱投資者對新興市場久期的熱情。

解構新興市場上漲的驅動力

從歷史上看，最強勁的新興市場當地債務上漲需要美元穩定或走弱，以及可信的國內通膨控制。儘管美元指數（DXY）並未崩潰，但仍比2026年初時的擔憂所預想的要疲軟。這為新興市場表現優於預期創造了機會，儘管10年期國債即時利率仍然對全球資本流動產生引力作用。

部位同質化風險

2026年一個重要的「擁擠交易訊號」是，大多數市場參與者都引用相同的原因進行持有：分散化和利差交易。當一項交易成為市場共識的宏觀支柱時，其對流動性衝擊的脆弱性呈指數級增長。如果發生全球避險事件，那些尋求分散化的投資者往往是第一批出售其新興市場持股以彌補其他地方保證金的人。

2026年投資組合策略：分離外匯與利率

我們提倡一種將當地利率風險與貨幣曝險分開的框架。在美國政策高度不確定性的時期，外匯波動可能輕易抹去當地利率壓縮帶來的收益。這要求對貨幣管理採取更積極的方法，而不是被動的「買入並持有」策略。有關全球收益率如何互動的更多資訊，請參閱我們關於美國國債收益率與聯準會：2026年期限溢價之爭的分析。

值得關注的關鍵催化劑

• 美元走勢：美元的方向次於其波動性；穩定的制度有利於新興市場的利差交易。
• 美國長期收益率：10年期期限溢價的持續上升將使新興市場久期更不具包容性。
• 大宗商品通膨：能源飆升可能比發達國家更快地將通膨重新引入新興市場經濟體。

隨著我們監測十年期國庫券，本季度剩餘時間的優勢從簡單的貝塔曝險轉向智能、選擇性的國家佈局。投資者應避免將新興市場債務視為現金替代品，而應建立多元化的組合，以考慮當地流動性限制。

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