米国Q3 GDPが4.4%に上方修正：成長の回復力とインフレ圧力

2025年の米国の成長シナリオは、悲観的な予想を覆し続けており、第3四半期のGDPは年率換算で4.4%に上方修正されました。これは、堅調な実体経済活動を生み出す経済力を示唆する一方で、需要主導の強さと、インフレ目標達成に向けた緩やかで非線形な道を模索する中央銀行との間の緊張を高めています。

数字で見る：米国成長ストーリーの復活

商務省の最新データは、消費に支えられ、投資の質が向上している経済を示しています。主なハイライトは以下の通りです。

• トップライン成長： 第3四半期のGDPは年率4.4%で拡大し、以前の推定値を上回りました。
• 消費者回復力： 消費者支出は3.5%のペースで増加し、米国経済の主要な原動力であり続けました。
• 物価圧力： 総国内購入価格指数は3.4%上昇し、コアPCEインフレ率は約2.9%で堅調に推移しました。

内部ダイナミクス：単純な在庫増を超えて

この改訂の質は重要です。一時的な在庫増に牽引される成長急増とは異なり、この拡大は輸出と設備投資、特に人工知能（AI）に関連する資本形成によって推進されました。この需要主導の勢いは、回復が脆弱で一時的な急騰ではなく、構造的な基盤を持っていることを示唆しています。

K字型の乖離

堅調な見出し数値にもかかわらず、2025年の状況では「K字型」のパターンが依然として顕著です。高所得世帯と大企業は物価ショックを吸収し、資産価格の上昇の恩恵を受け続けています。対照的に、中所得層および低所得層の世帯は、特にタリフ関連の投入コストがサプライチェーンに忍び込むにつれて、予算制約の圧迫をますます感じています。この乖離は、今後の経済指標および財政政策の議論にとって重要な変数です。

金融政策への影響：緩和のハードルは依然として高い

4.4%の成長ペースは、連邦準備制度が積極的な利下げを実施する緊急性を大幅に低下させます。制約のある労働市場において、このような堅調な需要はサービス部門の賃金と物価に上昇圧力をかけ続けます。このデータは、一部の市場参加者が年初に期待していたような急速で予防的な利下げではなく、漸進的で条件付きの緩和サイクルを支持します。

現在の金利環境の詳細については、当社の分析「FRBは3月まで3.50%～3.75%を維持すると見られる」をご覧ください。

市場への影響：金利、為替、株式

債券および金利

堅調なGDPは通常、実質利回りを押し上げます。市場は現在、これが「インフレを伴う堅調な成長」（債券には弱気）と「供給能力を伴う堅調な成長」（それほど弱気ではない）のどちらを意味するかを考慮しています。現在、利回り曲線の短期部分は、将来の利下げの積極的な織り込みに抵抗しています。

外国為替（FX）と米ドル

強靭な成長と粘着性のあるインフレは、通常、利回り格差を通じて米ドルを支持します。しかし、米ドルは地政学的ニュースや貿易政策に敏感であり、好ましい成長スプレッドにもかかわらずボラティリティを引き起こす可能性があります。投資家は、この成長シグナルに対抗する可能性のある労働市場の変化の兆候について、米国の新規失業保険申請件数を注視する必要があります。

株式とセクターローテーション

成長は収益を支持しますが、割引率への感応度はグロース株にとって逆風のままです。我々は、景気循環株やバリュー株が好調に推移する一方で、長期デュレーションのテクノロジー株が高金利長期化の期待から圧力を受ける分散取引を目の当たりにしています。

展望：レジームチェンジは差し迫っているか？

現在の「強靭な成長、緩やかなディスインフレ」体制を転換させるには、消費者支出と設備投資の大幅な減速、あるいはコアインフレ指標の予想をはるかに上回る急速な沈静化のいずれかのシナリオが展開されなければなりません。これらがなければ、市場はインフレに関するニュースの継続的なボラティリティと、最近のPCEインフレ再加速報告書で観察されたように、個人消費の回復力が維持される中での初回利下げ時期の再評価に備えるべきです。

• FRBの据え置き予測：条件付き利下げの影響
• 米PCEインフレ：消費者支出の回復力分析
• 「低採用、低解雇」労働体制の理解