Thực tế tài chính: Thâm hụt ngân sách thúc đẩy tái định giá thị trường trái phiếu

Cuộc đối thoại xoay quanh thâm hụt quốc gia hiếm khi tập trung vào các con số chính xác. Thay vào đó, nó xoay quanh quỹ đạo, nhận thức của thị trường về uy tín và cơ sở nhà đầu tư cơ bản. Các tiêu đề tài khóa tái diễn và dự báo thâm hụt không gây ra những cú sốc thị trường tức thời mà thay vào đó là một sự tái định giá dần dần nhưng sâu sắc về các kết quả tiềm năng trên toàn bộ thị trường trái phiếu.

Trong một môi trường đặc trưng bởi lạm phát duy trì ở mức thấp, thâm hụt tài khóa có xu hướng có tác động giảm đi. Tuy nhiên, trong một thế giới vẫn đang vật lộn với cú sốc gần đây của lạm phát tăng cao, thâm hụt trở nên có ý nghĩa lớn hơn. Các nhà đầu tư ngày càng lo ngại sâu sắc về sự kết hợp chính sách dài hạn, lo sợ rằng chi tiêu không kiểm soát có thể làm bùng phát lại áp lực lạm phát. Mối lo ngại này, bất kể tính chính xác cuối cùng của nó, nhanh chóng được định giá vào các định giá thị trường.

Hiểu phản ứng của đường cong lợi suất đối với các câu chuyện tài khóa

Phản ứng của thị trường trái phiếu đối với các mối lo ngại về tài khóa rất đa dạng và khác nhau trên các kỳ hạn:

• Kỳ hạn ngắn: Phân khúc này của đường cong, thường được đại diện bởi các trái phiếu ngắn hạn như 2 năm, chủ yếu được thúc đẩy bởi các điểm dữ liệu và kỳ vọng xoay quanh thời điểm điều chỉnh chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.
• Kỳ hạn dài: Các trái phiếu dài hạn, như trái phiếu Kho bạc 10 năm và 30 năm (UST 10Y: 4.056% | UST 30Y: 4.699%), nhạy cảm hơn với các vấn đề về uy tín tài khóa và khối lượng cung cấp lớn tham gia thị trường. Sự dịch chuyển của chúng thường cho thấy những lo ngại rộng lớn hơn về lạm phát trong tương lai hoặc khả năng quản lý nợ của chính phủ một cách hiệu quả.
• Phần giữa: Bao gồm các kỳ hạn trung bình như trái phiếu 5 năm và 7 năm, đây là nơi các lực lượng cạnh tranh thường hội tụ, tạo ra một chiến trường năng động giữa kỳ vọng lãi suất ngắn hạn và mối lo ngại tài khóa dài hạn.

Khuôn khổ chiến thuật cho các nhà đầu tư thời hạn

Đối với các nhà đầu tư xem xét thời hạn dài như một biện pháp phòng ngừa rủi ro, điều quan trọng là phải hiểu rủi ro thực sự nằm ở đâu:

• Trong kỳ hạn 2 năm: Một vị thế mua ở đây về cơ bản là một đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất đáng kể của ngân hàng trung ương.
• Trong kỳ hạn 10 năm: Vị thế này ngụ ý kỳ vọng cắt giảm lãi suất cùng với một triển vọng thuận lợi cho phần bù kỳ hạn. Thị trường trái phiếu địa phương mới nổi, với mức thấp nhất trong phiên gần 3.234%, nhấn mạnh động lực giảm phát toàn cầu đồng thời vẫn tính đến uy tín tài khóa địa phương.
• Trong kỳ hạn 30 năm: Đây là một sự đặt cược mạnh mẽ vào cả việc cắt giảm lãi suất và một câu chuyện ổn định, đáng tin cậy xoay quanh sức khỏe tài khóa dài hạn.

Các trái phiếu không cần các sự kiện kịch tính để dịch chuyển; chúng chỉ cần một lý do thuyết phục để các nhà đầu tư đánh giá lại ai đang nắm giữ chứng khoán và tại sao. Dữ liệu của Canada nhấn mạnh rằng trong khi Hoa Kỳ vẫn là một điểm tựa, mỗi thị trường đều có phần bù uy tín tài khóa riêng. Thời hạn toàn cầu đang dịch chuyển với động lực giảm phát của Hoa Kỳ, nhưng mỗi thị trường vẫn giữ phần bù uy tín tài khóa riêng của mình.

Các câu chuyện tài khóa tác động đến lãi suất như thế nào

Các câu chuyện tài khóa được truyền tải vào lãi suất thông qua ba kênh chính:

1. Kỳ vọng phát hành: Việc dự kiến tăng cung trái phiếu luôn ngụ ý một lợi suất thanh toán cao hơn, giả sử tất cả các yếu tố khác không đổi. Điều này phản ánh việc thị trường yêu cầu được bù đắp nhiều hơn để hấp thụ thêm nợ.
2. Kỳ vọng lạm phát: Mở rộng tài khóa, đặc biệt khi được coi là mạnh mẽ hoặc không có nguồn tài trợ, có thể làm tăng khả năng lạm phát do cầu kéo. Các nhà đầu tư sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn để bảo vệ chống lại sự xói mòn sức mua trong tương lai.
3. Phần bù tín nhiệm: Rủi ro chính trị gia tăng hoặc sự thiếu kỷ luật tài khóa nhận thấy có thể làm tăng khoản bù đắp cần thiết để nắm giữ tài sản thời hạn dài. Điều này thường được phản ánh trong sự chênh lệch rộng hơn giữa lợi suất dài hạn và ngắn hạn. Hiện tượng này thường dẫn đến một 'bear steepener', một chế độ mà kỳ hạn dài muốn được bù đắp.

Quản lý rủi ro và phòng ngừa rủi ro thực tế

Đối với các nhà đầu tư sử dụng thời hạn dài để phòng ngừa rủi ro cổ phiếu, sự cảnh giác là tối quan trọng đối với các 'bear steepener' do tài khóa. Đây là một chế độ mà biện pháp phòng ngừa rủi ro truyền thống của bạn có thể thất bại chính xác khi nó cần thiết nhất. Chẳng hạn, trái phiếu chính phủ Anh (Gilts). Trong những kịch bản như vậy, Vàng thường có thể vượt trội hơn trái phiếu như một biện pháp phòng ngừa rủi ro đuôi vượt trội, điều này phù hợp với sức mạnh quan sát được ở giá vàng vào phiên đóng cửa thứ Sáu.

Sự trở lại dai dẳng của 'tài khóa' trong các cuộc thảo luận thị trường không phải là về việc các nhà đầu tư đồng lòng đồng ý về quan điểm chính trị mà là thừa nhận một phân bố rộng hơn về các kết quả tiềm năng. Sự khác biệt này giải thích tại sao lợi suất kỳ hạn dài có thể hành xử khá khác so với kỳ hạn ngắn. Sự trở lại phần bù kỳ hạn nêu bật tầm quan trọng ngày càng tăng của các sự kiện tài khóa này.

Một khuôn khổ cho các nhà giao dịch năng động

Để tránh hiểu sai các biến động của thị trường, hãy xem xét các khuôn khổ sau:

• Nếu các tiêu đề tăng trưởng chiếm ưu thế, hãy dự đoán bull flatteners (trong đó kỳ hạn dài hoạt động tốt hơn).
• Nếu các tiêu đề lạm phát chiếm vị trí trung tâm, hãy kỳ vọng kỳ hạn ngắn của đường cong sẽ dẫn đầu việc tái định giá.

Sự phân biệt này rất quan trọng: một 'bear steepener' không nhất thiết là tín hiệu cho thấy Fed đang chuyển sang diều hâu; nó thường là một câu chuyện 'kỳ hạn dài muốn được bù đắp'. Hiện tại, lợi suất dài hạn của Hoa Kỳ đang đóng vai trò là một chỉ dẫn toàn cầu, giá trị 2.21% của nó phản ánh các xu hướng bình thường hóa chính sách rộng lớn hơn. Triển vọng CBO cũng báo hiệu một xu hướng 'cao hơn trong thời gian dài hơn'.

Phân biệt giữa các biện pháp phòng ngừa rủi ro chính

Không phải tất cả các biện pháp phòng ngừa rủi ro đều hoạt động giống hệt nhau:

• Một biện pháp phòng ngừa rủi ro thời hạn dài hoạt động tối ưu trong thời kỳ sốc tăng trưởng, mang lại sự bảo vệ khi hoạt động kinh tế chậm lại.
• Một biện pháp phòng ngừa rủi ro bằng vàng, như được chứng minh bằng sức mạnh giá vàng vào thứ Sáu cùng với lợi suất dài hạn cao, có xu hướng hiệu quả hơn trong các cú sốc tín nhiệm, cung cấp bảo hiểm chống lại sự bất ổn hệ thống hoặc sai lầm chính sách. Sức mạnh của vàng với lợi suất dài hạn cao hơn cho thấy các nhà đầu tư đang tìm kiếm bảo hiểm đa diện chống lại các rủi ro đa dạng.