日本12月CPI放缓至2.4%，但潜在通胀仍具粘性

日本12月的通胀数据呈现出全球第四大经济体的细致图景。尽管总体核心通胀急剧放缓至2.4%，但排除生鲜食品和燃料的潜在指标仍顽固地接近3%的水平，这为逐步的货币政策正常化提供了支持。

解读12月CPI数据

日本消费者物价的总体放缓主要反映了在各种燃料补贴结束后所产生的能源基数效应。然而，潜在趋势远比总体数据所示更具弹性。

• 核心CPI（不包括生鲜食品）：12月同比降至2.4%，低于11月的3.0%。
• 潜在指数（不包括生鲜食品和燃料）：同比为2.9%，与上月的3.0%几乎没有变化。

日本央行的政策困境

对于日本央行（BoJ）来说，能源驱动的通胀放缓与普遍的通胀放缓并非同义。潜在指标的持续性表明，工资动态和历史货币疲软的传导仍在助推国内物价压力。这维持了可能进行政策转变的叙事，尽管时机仍严格取决于数据。

市场影响和传导渠道

日本央行正常化预期时机的微小变化都可能引发日本国债（JGB）收益率和对冲成本的显著波动。这通过扩大或缩小利差来改变日元兑美元和欧元汇率的估值。

在当前水平上，市场正在等待春季工资谈判和服务价格的确认，以确定这种通胀是否真正可持续。实际上，这些数据影响资产价格最快的渠道是短期利率市场。如果数据继续挑战长期维持现状的观念，短期收益率通常会率先变动，随后日元也会做出相应反应。

战略展望：接下来关注什么

单个数据点本身很少能改变宏观经济格局。要维持日元趋势的转变，即将发布的数据必须确认增长和定价能力的构成。交易者应关注：

• 工资谈判：对于确认工资与价格之间的“良性循环”至关重要。
• 日本央行沟通：决策者是强调总体放缓还是潜在持续性。
• 服务业通胀：抵御能源主导波动的一个关键防御性指标。

正如我们最近对日本核心通胀的分析中指出的，焦点正从成本推动因素转向需求拉动动态。高质量的机会通常在市场初回冲之后出现——当预期重新定价并回归到与更广泛宏观趋势一致的水平时。

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