中國達到2025年GDP目標，但第四季度放緩預示需求風險

中國的國民帳戶在2025年交出亮麗的成績單，全年GDP增長達到5.0%，成功實現了政府的官方目標。然而，在這項成就的表面之下，卻隱藏著一個更複雜的故事：第四季度顯著放緩，以及工業生產與國內消費之間不斷擴大的差距。

2025年宏觀圖景：韌性與結構性壓力

儘管5.0%的亮眼數字表明經濟強勁，但市場越來越將中國目前的狀態框定為「單一引擎支撐的韌性」。出口多元化在2025年全年作為關鍵緩衝，有助於掩蓋潛在的國內弱點。然而，這種對外部需求的依賴使經濟增長前景特別容易受到全球週期變化和日益增加的關稅風險的影響。

國內需求與工業產出

全年活動組合揭示了持續困擾經濟學家和外匯交易員的鮮明對比。工業產出增長持續超越零售支出，零售銷售僅以溫和的3.7%速度增長。這種分歧意味著，如果出口動力開始減弱，中國家庭的邊際消費傾向不會增長得足夠快以承接棒。

要了解這些變化如何影響外部平衡，請參閱我們關於中國2026-2030年消費轉向服務業的分析。

第四季度動能轉變對2026年的重要性

在金融市場中，方向往往比年度平均值更重要。第四季度同比增長放緩至4.5%——創三年新低。年終動能的喪失為2026年初帶來了幾個關鍵擔憂：

• 政策回應：北京採取更積極的財政或貨幣支持措施的可能性更高。
• 信心侵蝕：經濟增長放緩轉化為勞動力市場焦慮的風險，進一步抑制家庭支出。
• 資產敏感性：中國相關資產和澳元對政策頭條的波動性增加。

全球市場溢出效應

中國經濟的轉型對各種資產類別產生重大影響：

• 大宗商品：從基礎設施轉向消費的轉變通常對銅和鐵礦石等工業金屬的支撐作用較小。
• 新興市場（EM）：世界第二大經濟體動能減弱通常會通過貿易渠道和風險偏好降低來給新興市場資產帶來壓力。
• 外匯（離岸人民幣）：離岸人民幣仍然是全球風險情緒的主要代表，尤其是在數據意外期間。

有關貿易影響的相關分析可在我們關於中國增長構成和商品溢出效應的說明中找到。

總結：前進之路

中國達到了2025年的目標，但第四季度的放緩使得中期敘事保持不變：經濟依然具有韌性，但在日益摩擦不斷的全球貿易環境中，需要更強勁的家庭需求引擎才能保持穩定。交易員應密切關注2026年第一季度的零售需求數據和信貸脈衝數據，以尋找好轉的跡象。

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