USD/CNH 市場報告：政策風險升高，新興市場外匯承壓

離岸人民幣（CNH）在 1 月 20 日的交易時段再度承壓，全球投資者正應對不斷升級的貿易政策不確定性，以及市場風險溢價的顯著重新定價。儘管美國國債殖利率走高，但更廣泛的美元仍受消息面影響，使得瑞士法郎和日圓等避險資產表現優於高貝塔值的新興市場貨幣。

執行摘要：政策風險主導市場

今日價格走勢的主要催化劑是轉向「政策風險」定價。儘管美國 2 年期殖利率升至 3.946%，10 年期殖利率達到 4.27%，但這些較高的殖利率並未轉化為廣泛的美元漲勢。相反，在假期過後美國現金市場重新開放時，市場優先考慮風險對沖而非套利交易機制，青睞流動性和防禦性持倉。

當前市場動態

• 美元偏向：儘管殖利率較高，但因政策風險重新定價而走軟。
• 風險情緒：輕微避險；資金流向瑞郎/日圓需求。
• 新興市場敏感性：全球風險對沖與本地增長擔憂碰頭，亞洲和拉丁美洲外匯表現不佳。

盤中分析：下跌時程

倫敦上午：信號被拒

倫敦早盤交易中，隨著避險需求顯現，美元面臨拋售壓力。英國勞動力市場數據為英國央行的定價渠道增加了雜音，影響了英鎊交叉貨幣。然而，到盤中時，沉重的股市和高企的殖利率迫使外匯市場從地緣政治角度而非單純的利率差異來審視這一交易時段。

紐約開盤：跨資產波動加劇

馬丁路德金紀念日假期過後，美國現金市場重新開盤，隨即出現一系列跨資產對沖操作。股市疲軟，標普 500 指數期貨下跌約 1.0%，強化了防禦性外匯持倉。DXY 指數在 98.3300 附近徘徊，交易員對有關潛在貿易衝擊的持續消息流作出反應。

貨幣對解讀：USD/CNH 分析

USD/CNH 貨幣對收盤於 6.9540，維持在 6.9302 至 6.9809 的波動盤中區間內。價格走勢表明，美元端的重新定價是當前的主要驅動因素，相對利率點差僅作為次要過濾器。

關鍵技術水平

• 即時阻力：6.9809（盤中高點）
• 樞軸水平：6.9550
• 關鍵支撐：6.9302（盤中低點）

技術上，6.9302 標誌著一個關鍵的下行轉折點。若能持續突破 6.9809 阻力位，將確認該貨幣對的看漲延續；而若退守至 6.9550 樞軸水平下方，則預示著均值回歸和潛在跌向 6.9175 的可能性。

跨資產傳導與利率

利率與外匯之間的差異仍然是核心主題。通常情況下，在「單純利率」機制下，2 年期殖利率達到 3.946% 會支撐美元。然而，今天這些相同的殖利率卻加劇了波動性。對比德國 10 年期殖利率 2.768% 和日本 10 年期殖利率 2.163%，突顯出此交易時段是由風險驅動的敘事，其中殖利率是波動放大器而非資本吸引力。

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未來 24 小時的概率情景

基本情況（60% 機率）

美元依然對消息敏感，並在區間內波動。若無重大數據衝擊，市場可能會專注於透過頭寸調整重新評估政策風險。USD/CNH 預計將保持在今日確立的區間內雙向波動。

避險情緒擴大（20% 機率）

貿易政策消息再次升級可能會引發股市主導的去風險浪潮。在這種情況下，像瑞士法郎這樣的防禦性貨幣可能會表現優異，而 USD/CNH 則會轉向上方阻力位。

喘口氣的反彈（20% 機率）

如果消息流平靜且殖利率穩定，我們可能會看到溫和的風險反彈。在這種情況下，美元下行空間將會壓縮，該貨幣對可能會向 6.9550 樞軸水平均值回歸。

接下來應關注什麼

投資者應關注週三將公布的幾項高影響力數據，包括倫敦時間 13:30 的美國新屋開工和建築許可。此外，在倫敦和紐約交易時段交替期間，貿易政策更新仍是主要的「跳空風險」。

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