英国インフレ率3.4%に上昇：イングランド銀行が直面する「ラストマイル」

2025年12月の英国CPIインフレ率は前年比3.4%に上昇しました。これは11月の3.2%からわずかに上昇し、市場予想の3.3%を超えました。コアインフレ率は3.2%で横ばいでしたが、トレーダーにとっての即座の教訓は、ディスインフレのプロセスはめったに直線的ではなく、イングランド銀行（BoE）の金融緩和のタイムラインを著しく複雑にしているということです。

12月のCPIデータを読み解く

ヘッドラインCPIのわずかな上昇は、必ずしも長期的なトレンドの反転を意味するものではありませんが、BoE政策立案者にとってのコミュニケーション上の制約を厳しくします。12月の上昇は、主に季節的な変動と税関連の項目に起因するとされています。これにより、粘り強く見えるヘッドラインの数値と、2026年後半には依然として2%の目標に合致する可能性のある根底のトレンドという、2つの市場の現実が同時に生まれています。

核心的な政策上の複雑さは、BoEの使命が現在のインフレ率を超えている点にあります。委員会は、時期尚早な緩和が、特にサービス部門と賃金上昇における国内で発生したインフレを再燃させる可能性があるかどうかを非常に注視しています。

「ラストマイル」問題とサービス部門の粘着性

ディスインフレの後期段階は非常に困難です。財価格がインフレの初期の下降を牽引することが多い一方で、「ラストマイル」は3つの重要な要因に依存します。

• サービス価格の動向: これがBoEにとって主要な制約であり続けています。
• 賃金動態: 第二波効果を冷やすためには、労働市場の緩みが必要です。
• インフレ期待: 賃金と物価のスパイラルを防ぐためには、これらの期待を固定することが不可欠です。

CPIデータの10分の1のサプライズは決定的ではありませんが、2026年前半に向けてより慎重な枠組みを設定する必要があります。もしサービスインフレが明確な冷却トレンドを示さない場合、BoEは市場が当初織り込んでいたよりも長く、引き締め的なスタンスを維持する可能性が高いでしょう。

BoEの利下げ経路への影響

12月の発表は、イングランド銀行が「確認を待つ」アプローチを採用する可能性を高めました。英国債市場にとっての中心的な疑問は、現在の政策が景気後退を引き起こすことなく、サービス部門への下方圧力を維持するのに十分な引き締め策であるかどうかです。

ポンド（GBP）の妥当な基本シナリオは、今後のデータ次第で緩やかな緩和サイクルに入ることです。賃金上昇が再加速すれば、最初の利下げは2026年夏の終わりから秋にかけてさらにずれ込む可能性が高いでしょう。

市場の読み

• 英国債: 短期金利が最も敏感に反応します。緩和期待が後退するにつれて、短期金利の上昇を予想します。
• ポンド: 世界的なリスクセンチメントが安定していれば、よりタカ派的でないBoEからポンドはわずかな支援を得る可能性があります。
• リスク資産: 金利のスムーズな下降ではなく、「ストップ＆ゴー」の緩和プロファイルに市場が調整するにつれて、ボラティリティが増加する可能性があります。

次に注目すべき点

投資家は、以下の確認シグナルについて、ヘッドラインCPIを超えて注視する必要があります。

1. サービスインフレのトレンド。
2. 今後の賃金発表と失業指標。
3. インフレ期待調査の変化。
4. 成長リスクを測るための実体経済活動データ。

政策の不確実性が世界の市場にどのように影響しているかについてのより広範な見解については、FTSE 100の政策リスクまたは欧州のインフレ見通しに関する当社の分析をご参照ください。