英国通胀率达3.4%：英格兰银行面临“最后一英里”通缩挑战

2025年12月英国CPI同比通胀率升至3.4%，高于11月的3.2%，并超出市场预期的3.3%。尽管核心通胀率稳定在3.2%，但对于交易者而言，最直接的启示是通缩过程很少是线性的，这极大地复杂化了英格兰银行(BoE)货币宽松的时间表。

解读12月CPI数据

总体CPI的小幅上升不一定预示着长期趋势的逆转，但它确实限制了英格兰银行决策者的沟通空间。12月的上升主要归因于季节性波动和税收相关项目。这造成了两种同时存在的市场现实：一个看起来顽固的总体数据，以及一个可能仍与2026年晚些时候2%目标一致的潜在趋势。

核心政策复杂性在于英格兰银行的职责超越了当前的通胀数据。委员会高度关注过早放松政策是否可能重新引发国内产生的通胀，特别是在服务业和工资增长方面。

“最后一英里”问题和服务业粘性

通胀后期下降的过程通常非常艰难。虽然商品价格常推动通胀初期下降，但“最后一英里”取决于三个关键因素：

• 服务业定价行为： 这仍然是英格兰银行面临的主要制约。
• 工资动态： 需要劳动力市场放松才能冷却第二轮影响。
• 通胀预期： 稳定这些预期对于防止工资-价格螺旋式上升至关重要。

CPI数据中十分之一的意外上升并非决定性因素，但这要求2026年上半年采取更谨慎的框架。如果服务业通胀未能显示出明确的降温趋势，英格兰银行可能比市场最初预期更长时间地维持限制性立场。

对英格兰银行降息路径的影响

12月的数据增加了英格兰银行采取“等待确认”方法的可能性。对英国国债市场而言，核心问题是当前政策是否足够限制，能够持续对服务业施加下行压力，同时又不引发经济衰退。

对于英镑（GBP）而言，一个合理的基础情景是，在即将到来的数据条件允许下，逐步放松周期。任何工资增长的重新加速都可能将首次降息推迟到2026年夏末或秋季。

市场解读

• 英国国债： 短期利率仍然最敏感。预计随着宽松预期被推后，短期收益率将上升。
• 英镑： 只要全球风险情绪保持稳定，英镑可能从一个不那么鸽派的英格兰银行那里获得边际支撑。
• 风险资产： 市场调整到“走走停停”的宽松路径，而不是平稳的降息，波动性可能会增加。

接下来关注什么

投资者应超越总体CPI数据，关注以下确认信号：

1. 服务业通胀趋势。
2. 即将公布的工资和失业指标。
3. 通胀预期调查中的变化。
4. 实体经济活动数据以评估增长风险。

如需了解政策不确定性如何影响全球市场的更广泛视角，请参阅我们关于富时100指数政策风险或欧洲通胀展望的分析。